Слияния и поглощения (сделки M&A) являясь хорошо известным и широко применяемым в развитых странах институтом конкурентного рынка, имеют целый ряд неоспоримых достоинств:

- они служат инструментом экспансии, внешнего роста;

- в уже сложившихся интегрированных бизнес-группах способствуют «расчистке» и консолидации активов,

- они могут значительно улучшить положение компании на товарных, кредитных и фондовых рынках, повысить ее финансовую устойчивость;

- сделать бизнес в итоге более конкурентоспособным и прибыльным.

 За потенциальными возможностями слияния и поглощения не так просто разглядеть и оценить вполне реальные риски.

Один из важнейших факторов успеха сделки - готовность к появлению проблем и конструктивная и быстрая реакция на них. Заблаговременное выявление рисков позволяет в той или иной степени ими управлять. Общие риски планирования сделок M&A - присутствие неопределенности, недостаточная достоверность, и во многом прогнозный характер большей части данных, используемых при принятии решений, необходимость тщательного многофакторного анализа, высокая ценность прогноза и соответственно стоимость ошибки.

 В качестве основных проблем при проведении дружественных слияний/поглощений компаний, потенциально способствующих возникновению различного рода рисков, отечественные и зарубежные исследователи выделяют, в частности, следующие:

- усиление волнения сотрудников;

- отсутствие стратегии (менеджмент не имеет ни идей, ни ресурсов для последующей интеграции: особенно это характерно для поглощений в незнакомой области с целью диверсификации);

- недооценка потенциальных затрат (прежде всего, затрат на интеграцию, формирование нового имиджа, реструктуризацию системы маркетинга и сбыта и т.д.);

- осознанно необъективная оценка (сотрудники, разрабатывающие бизнес-план предстоящей сделки, заинтересованы в ее проведении и исходят из нереальных, чересчур оптимистических посылок при его составлении: редко делается расчет альтернативных сценариев);

- отсутствие должного контроля (отсутствие системы показателей, которые позволили бы оценить успешность прохождения сделки и степень достижения поставленных целей, четкого плана слияния/поглощения и последующей интеграции, с выделением подпроцессов, распределением ответственности, фиксацией целей, их квалификацией и постоянным контролем степени их достижения);

- медлительность принятия решений и размытые компетенции;

- культурные барьеры;

- и, наконец, неопытность менеджеров.

 

Процесс реализации стратегии слияния и поглощения: стратегический (выбор партнера по сделке, оценка сделки, процесс переговоров) и инфраструктурный (организационно-правовые процедуры слияния; разработка схем финансовых потоков, проведение интеграционных мероприятий).

 На этапе принятия решения о проведении слияния (поглощения) важно исключить риски, связанные с формированием стратегии, в том числе:

- неправильным выбором направления развития компании (консолидация активов требует «тонкой настройки» по многим параметрам);

- неадекватным определением требуемой степени связи между компаниями (риск связан с выбором слишком дорогого пути решения проблемы);

- неправильным выбором целевого объекта покупки (имеют значение два момента – соотношение цены покупки и получаемых выгод в каждом случае, а также различия в процедурах по совершению сделки для компании-покупателя);

- ошибкой в выборе стратегического партнера для слияния (поглощения);

- неверной оценкой привлекательности предприятия, ошибкой в определении цены сделки (последние три типа рисков могут быть обусловлены недостаточностью знаний об отрасли, о компании-цели и т.п.)

Особо хочется отметить риск недооценки объема дополнительных инвестиций, необходимых для последующей интеграции компаний.

 Риски, возникающие в процессе реализации стратегии M&A, связаны с неполучением потенциальных выгод от слияния в результате допущенных административных просчетов: минимизация этих рисков требует заблаговременной проработки интеграционной стратегии, и четкого следования заранее определенным принципам.

 А. Риски, связанные с акционерным капиталом:

снижение капитализации объединенной компании по сравнению с суммарной капитализацией ее составных частей; перераспределение корпоративного контроля в пользу лиц, не заинтересованных в эффективном функционировании компании (ими могут быть даже соответственно настроенные члены трудового коллектива).

 В. Риски, связанные с ресурсами организации.

Инфраструктурные риски (уменьшение эффективности сделки в результате недочетов процесса проведения интеграции):

- потеря персонала и/или снижение его лояльности;

- уменьшение производительности труда (из-за негативного восприятия перемен, ожидания сокращений, других факторов повышения морального напряжения в коллективе);

- сопротивление трудового коллектива происходящим изменениям;

- снижение качества осуществления бизнес-процессов, ведущее к уменьшению операционной эффективности;

- противостояние корпоративных культур;

- технологическая несовместимость информационных систем или высокие затраты на их интеграцию.

Финансовые риски:

- риск увеличения кассовых разрывов,

- увеличение совокупного объема налоговых платежей,

- снижение средней нормы прибыли,

- ухудшение возможностей кредитования за счет роста операционных рисков,

- увеличение стоимости привлечения заемных средств и размещения ценных бумаг,

- риск предъявления требований кредиторами - о досрочном прекращении или исполнении обязательств и возмещении убытков при совершении сделки, а также акционерами, не согласными со сделкой - о выкупе принадлежащих им акций, - уменьшение общего денежного потока.

Операционные риски - превышение оптимального размера компании, когда возникает:

- «отрицательный эффект от масштаба» (появление проблем с управляемостью бизнес-единиц, координацией развития подразделений, с эффективным перераспределением прибыли, с поддержкой запланированных темпов роста);

- риск возникновения технологических изменений в отрасли, которые могут сделать какое-то звено холдинга ненужным или неэффективным;

- проблема точной подгонки и устойчивости технологических связей при формировании холдинга.

 С. Риски, связанные с внешней средой:

- неблагоприятные изменения в законодательстве и во внешнеэкономической политике, ведущие к ухудшению условий и результатов сделки;

- меры антимонопольного регулирования, инициируемые конкурентами к объединяемой компании;

- другие меры государственного воздействия (в т.ч. изменение позиции налоговых, таможенных, тарифных и иных контрольных органов по деятельности компании);

- зависимость от цикла деловой активности (при объединении в преддверии экономического спада или финансового кризиса);

- потеря клиентской базы.

 Разные категории акционеров подвержены различным рискам в ходе сделок M&A.

Для доминирующего акционера основные риски слияния связаны с потерей единоличного контроля над операционной деятельностью корпорации (в том случае, если компания-партнер не является его собственностью также). Однако ему все равно гораздо легче минимизировать свои риски по сравнению с другими участниками АО.

Круг возможных рисков для владельцев средних и крупных пакетов очень широк. Это снижение капитализации компании до слияния в случае негативной оценки рынком известия о сделке, неадекватность обмена на акции объединенной компании, падение капитализации уже объединенной компании в расчете на долю акционера. Высоки и риски снижения текущих доходов (уменьшения дивидендных выплат).

Основная группа риска при слияниях и поглощениях - миноритарные акционеры. Им присущи, помимо общих для всех групп акционеров, специфические риски, связанные с реорганизацией: риск потерять при обмене все свои акции, риск потери доходов (т.к. миноритарий не участвует в распределении прибыли общества и принятии решений), возможность искусственного или «сигнального» снижения рыночной цены в преддверии сделки, либо отсутствие рыночной цены.

Структура сделки M&A должна быть выстроена таким образом, чтобы минимизировать все возможные риски, и в том числе налоговые.

Налоговые риски, возникающие при проведении сделок M&A, - это риски возрастания налоговой нагрузки на участников сделки в результате ее проведения, как непосредственно (увеличение налоговых выплат), так и опосредованно (утрата налоговых льгот).

Налоговые риски возникают у реорганизуемых юридических лиц, у их участников и контрагентов. Сделка по реорганизации юридического лица может привести к перераспределению налоговых обязательств между ее участниками. Согласно п. 2 ст. 50 НК РФ, правопреемник реорганизованной кампании должен исполнить обязательства по уплате налогов независимо от того, были ли ему до завершения реорганизации известны факты и обстоятельства неисполнения (ненадлежащего исполнения) указанных обязанностей или нет. При этом правопреемник должен уплатить все пени и штрафы, наложенные инспекторами на реорганизованное юридическое лицо.

В связи с этим эксперты предлагают любую сделку M&A предварять аудитом, благодаря которому можно выявить, есть ли у реорганизуемых фирм неисполненные обязательства по налогам и сборам.

Надо помнить, что, если в результате сделки реорганизации путем выделения предприятие не может исполнить свои налоговые обязательства в полном объеме, а реорганизация была проведена именно с этой целью, то по решению суда выделившиеся юридические лица могут солидарно исполнять обязанности по уплате налогов (пеней, штрафов) реорганизованного лица (п. 8 ст. 50 НК РФ). Существует и риск взыскания налоговой задолженности дочерней фирмы у материнского общества и наоборот. Так, недоимка сроком более трех месяцев может быть взыскана в судебном порядке при поступлении на счета дочерней (материнской) фирмы недоимщика выручки за реализуемые товары (согласно подпункту 2 п. 2 ст. 45 НК РФ). Наконец, переуступка акций (долей) организаций, как правило, носит возмездный характер. Это означает возникновение налоговой базы у передающей стороны — как правило, в размере прибыли от реализации передаваемых активов.

Нельзя сбрасывать со счетов и риск возникновения взаимозависимости (аффилированности) юридических лиц после совершения сделки M&A. Это может привести к появлению дополнительных налоговых обязательств, в частности, при проведении взаимозависимыми организациями сделок по реализации товаров (работ, услуг), при наличии между взаимозависимыми организациями отношений кредитора-заемщика по договору кредита или займа и в ряде других ситуаций.

 Существует налоговый риск при реализации акций (долей) российских организаций иностранному лицу. В частности, даже операции с акциями российских фирм, управляемых такой холдинговой компанией из иностранной юрисдикции, могут подпадать под налогообложение в России. В соответствии с подп. 5 п. 1 ст. 309 НК РФ доходы от реализации акций (долей) российских фирм, более 50% активов которых состоит из недвижимого имущества на территории РФ, подлежат обложению налогом на прибыль в России. Согласно п. 2 ст. 284 НК РФ, ставка налога составит 20%.

В специальной литературе упоминается также риск утраты права на освобождение отдельных видов доходов от налогообложения налогом на прибыль организаций (чтобы уменьшить этот риск, надо внимательно изучить п. 1 ст. 251 НК РФ), и риск утраты права на пониженную ставку налогообложения дивидендов (для снятия этого риска требуется уточнить наличие соглашения об избежание двойного налогообложения между РФ и соответствующими юрисдикциями участников сделки).

 Заслуживает внимания подход к оценке и снижению налоговых рисков при сделках M&A в результате внутренней проверки налогов компании-цели, основанной на следующих принципах:

1. Использование риск-ориентированного подхода вместо подхода «от первичных документов».

2. Фокусирование процедур проверки исключительно на существенных рисках.

3. Совместное составление программы проверки службой внутреннего аудита и налоговой службой предприятия.

4. Рациональное распределение обязанностей между службой внутреннего аудита и налоговой службой для исключения дублирования проверочных функций.

5. Максимально возможное использование тестирования системы внутреннего контроля (СВК) вместо перепроверки документов/расчетов.

 

(Продолжение следует)